作為醫(yī)療器械中的重要組成部分，體外診斷由于其獨(dú)有的屬性，使得越來(lái)越多的企業(yè)能夠在A股登錄，借助資本的力量以更快的速度發(fā)展壯大。在上市前，不同企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在產(chǎn)品、渠道、推廣等等方面。上市后，除了企業(yè)自身的發(fā)展，企業(yè)的并購(gòu)整合、戰(zhàn)略方向的不同使得企業(yè)出現(xiàn)了分化，同時(shí)融資難度降低，并購(gòu)則是上市后企業(yè)得以發(fā)展最主要的工具之一。根據(jù)并購(gòu)的主體和標(biāo)的不同可以大致分為三類(lèi)：海外巨頭的并購(gòu)和合并、國(guó)內(nèi)企業(yè)海外并購(gòu)、國(guó)內(nèi)企業(yè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)。

　　海外巨頭合并，行業(yè)哥斯拉還在成長(zhǎng)

　　縱觀(guān)海外IVD巨頭，經(jīng)過(guò)一輪自由競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)格局趨于穩(wěn)定。在其細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展到極致后，只靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)發(fā)展速度有限，通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)來(lái)注入競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)是習(xí)以為常的狀態(tài)。企業(yè)的并購(gòu)主要分為技術(shù)產(chǎn)品的并購(gòu)和市場(chǎng)份額的并購(gòu)。技術(shù)產(chǎn)品的并購(gòu)，縮短了企業(yè)的研發(fā)周期和降低了研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)結(jié)合初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)和成熟企業(yè)的產(chǎn)業(yè)化能力而快速推出新產(chǎn)品搶占市場(chǎng)。而市場(chǎng)份額的并購(gòu)主要是以競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為主，通過(guò)提升市場(chǎng)份額，拉大和其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的距離，使得市場(chǎng)有序化，避免了市場(chǎng)激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。企業(yè)之間的并購(gòu)由小企業(yè)為主要標(biāo)的的方式轉(zhuǎn)變?yōu)榭鐕?guó)巨頭之間的合并。2016年大型的上市企業(yè)并購(gòu)持續(xù)成為產(chǎn)業(yè)的熱點(diǎn)，馬太效應(yīng)的加劇，強(qiáng)者恒強(qiáng)的態(tài)勢(shì)在持續(xù)發(fā)展。

　　其中Abbott、Danaher和Thermo、Labcorp的并購(gòu)都為上市公司的合并，由于其巨大的體量和影響力，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都引起市場(chǎng)熱議。從產(chǎn)業(yè)的角度，公司的并購(gòu)，可以有效的資源配置協(xié)同，同時(shí)又避免了在市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。上市公司的合并，技術(shù)產(chǎn)品的并購(gòu)，產(chǎn)業(yè)集中度提升是歐美成熟市場(chǎng)的必然階段。歐美市場(chǎng)成熟度早于中國(guó)，未來(lái)中國(guó)也必然會(huì)出現(xiàn)上市公司的合并。

　　海外標(biāo)的性?xún)r(jià)比超越國(guó)內(nèi)，海外并購(gòu)打開(kāi)藍(lán)海全球市場(chǎng)

　　隨著A股IPO加速，體外診斷上市公司不再稀缺，有了資本優(yōu)勢(shì)上市公司都在積極尋找優(yōu)秀的產(chǎn)品并購(gòu)，不斷布局和豐富產(chǎn)品線(xiàn)。供小于求，一級(jí)市場(chǎng)標(biāo)的價(jià)格水漲船高。同時(shí)IPO加速后，對(duì)于高毛利的體外診斷行業(yè)，越來(lái)越多的一級(jí)市場(chǎng)標(biāo)的可以達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，多種因素導(dǎo)致國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)標(biāo)的具有一定的估值泡沫。海外優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的成為了中國(guó)企業(yè)聚焦的熱點(diǎn)。同時(shí)通過(guò)海外并購(gòu)，可以進(jìn)入海外的大藍(lán)海市場(chǎng)，中國(guó)企業(yè)具有性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品也許是撬動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)格局的杠桿，因此海外并購(gòu)具有巨大的吸引力。

　　國(guó)內(nèi)渠道加速整合，未來(lái)3年是重要窗口期，本質(zhì)是客戶(hù)資源的圈地

　　國(guó)內(nèi)體外診斷公司，在登錄資本市場(chǎng)后，主要并購(gòu)方向集中在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售渠道和產(chǎn)品的并購(gòu)。由于近幾年兩票制和營(yíng)改增等對(duì)于渠道的管控加強(qiáng)，2015-2016年并購(gòu)的熱點(diǎn)主要集中在渠道的并購(gòu)。國(guó)內(nèi)體外診斷產(chǎn)品剛剛起步，短期內(nèi)性能的差異化不顯著，因此對(duì)于終端的把控決定了產(chǎn)品的銷(xiāo)售。

　　因此在2015-2016年度，各大上市公司開(kāi)始快速布局銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)并購(gòu)渠道來(lái)瓜分市場(chǎng)份額。隨著兩票制政策的落地，渠道流通的大洗牌以前所未有的速度在推進(jìn)。在藥品兩票制完善后，高值耗材和體外診斷將是下一個(gè)要整改的方向。未來(lái)體外診斷的配送將快速提高門(mén)檻，比如企業(yè)規(guī)模、銷(xiāo)售品類(lèi)、GSP資格認(rèn)證等等都對(duì)企業(yè)的規(guī)范性有了新的要求。對(duì)于渠道自身來(lái)說(shuō)，未來(lái)政策的不確定性也使得渠道和代理商傾向于背靠上市公司，用于回避未來(lái)政策的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　注：以上不包含新設(shè)立子公司

　　渠道的收購(gòu)在短期可以通過(guò)客戶(hù)資源的劃分，而快速提高市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)在2019年完成布局，格局初定，后續(xù)更需要關(guān)注的是如下幾點(diǎn)：

　　1.產(chǎn)品地位：國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)于渠道的收購(gòu)，無(wú)論進(jìn)口代理還是國(guó)產(chǎn)代理都有布局，我們較為看好國(guó)產(chǎn)品牌的代理和進(jìn)口一線(xiàn)品牌的代理。隨著降價(jià)的壓力和國(guó)產(chǎn)品牌性能提升，進(jìn)口品牌競(jìng)爭(zhēng)力逐漸下降，尤其是二線(xiàn)進(jìn)口品牌，品牌效應(yīng)不如一線(xiàn)外企，價(jià)格卻依然高居不下，將是第一步被替代的產(chǎn)品。國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品以傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)品牌為主，利潤(rùn)空間大，產(chǎn)品性能滿(mǎn)足臨床要求，將成為增長(zhǎng)最快的產(chǎn)品線(xiàn)。在格局穩(wěn)定后，最終需要回歸到醫(yī)療產(chǎn)品。并購(gòu)渠道的企業(yè)須有清晰的未來(lái)布局，才能在下一輪競(jìng)技中脫穎而出，因此渠道的收購(gòu)只是手段，產(chǎn)品才是公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基石。

　　2.管理能力：并購(gòu)渠道的廠(chǎng)家除了體外診斷行業(yè)內(nèi)的公司，還有部分跨界企業(yè)，并購(gòu)后的管理決定了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展路徑。由于體外診斷與藥品、高值耗材的銷(xiāo)售模式有較大差異，因此跨界并購(gòu)將帶來(lái)一系列管理問(wèn)題。渠道間的整合，不同產(chǎn)品線(xiàn)之間的平衡，都將對(duì)是企業(yè)面對(duì)的巨大挑戰(zhàn)。

　　3.盈利能力：在圈地運(yùn)動(dòng)結(jié)束后，盈利能力是最后的勝利。在圈地早期，為了競(jìng)爭(zhēng)更多的客戶(hù)資源，以拓展份額為主要目的，必然犧牲產(chǎn)品的利潤(rùn)來(lái)達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)的目的，格局穩(wěn)定后，如果依然無(wú)法盈利，或者薄利，在降價(jià)政策不確定的環(huán)境下，面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。而盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，依然有空間面對(duì)下一輪調(diào)整而獲得重生。

　　注：以上包含新設(shè)立子公司

　　2016年行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)較為明顯的特征，是行業(yè)并購(gòu)渠道的步伐加快，以并購(gòu)或者新設(shè)渠道的方式，旨在集采趨勢(shì)下劃分客戶(hù)資源范圍。其中潤(rùn)達(dá)、邁克、迪安、萬(wàn)孚、美康、塞力斯表現(xiàn)積極。截止到2016年底，國(guó)內(nèi)通過(guò)收購(gòu)或者與渠道核心人員成立新設(shè)子公司幾乎已經(jīng)覆蓋全國(guó)大部分區(qū)域，預(yù)計(jì)在2年內(nèi)格局初定。

　　產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)，中國(guó)企業(yè)小試牛刀，相較海外的巨頭企業(yè)之間的合并，我們認(rèn)為還有很久的路要走。企業(yè)的同質(zhì)產(chǎn)品的合并，對(duì)行業(yè)而言，良性競(jìng)爭(zhēng)能創(chuàng)造出更理性的大環(huán)境，企業(yè)也能在安靜的環(huán)境中，以更篤定的心態(tài)繼續(xù)研發(fā)出更多優(yōu)秀的、低價(jià)的產(chǎn)品。

　　體外診斷行業(yè)高速增長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)賽道篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

　　體外診斷作為中國(guó)醫(yī)療器械中重要的分支，保持高速的增長(zhǎng)，已經(jīng)成為全球增速最快的區(qū)域，2016年中國(guó)區(qū)增速約為16%，而國(guó)產(chǎn)品牌增速已經(jīng)超過(guò)進(jìn)口品牌的增速以前國(guó)產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是國(guó)產(chǎn)品牌，同質(zhì)化的產(chǎn)品通過(guò)渠道和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，而今，越來(lái)越多的體外診斷國(guó)產(chǎn)品牌登錄資本市場(chǎng)，資金、品牌、人才有了更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，產(chǎn)品性能的提升將以更高的加速度發(fā)展，歐美產(chǎn)品發(fā)展的長(zhǎng)期歷程，在中國(guó)會(huì)加速進(jìn)展。同時(shí)由于政策偏好、醫(yī)?？刭M(fèi)等因素，進(jìn)口品牌將逐步丟失守地。

　　隨著分級(jí)診療的進(jìn)程，診斷行業(yè)先行受益。在分級(jí)診療基層布局的階段，行業(yè)的增長(zhǎng)來(lái)源于下游的需求高速增長(zhǎng)。優(yōu)質(zhì)的診斷上市公司將在這一輪行業(yè)洗牌中持續(xù)受益。

　　作者：鄭薇