電子行業(yè)是一個(gè)高度全球化的產(chǎn)業(yè)，但是目前的情況是：首先，中國(guó)作為全球市場(chǎng)上的芯片消費(fèi)第一大國(guó)，在中國(guó)收入前10的芯片供應(yīng)商均為外企，巨大的的市場(chǎng)卻難以留住巨大的利潤(rùn)；其次，先進(jìn)的技術(shù)被“芯片霸主”美國(guó)所壟斷，他們利用發(fā)展中國(guó)家廉價(jià)的勞動(dòng)力生產(chǎn)芯片，然后裝在手機(jī)、電腦中，分銷(xiāo)至世界各地，這樣我們的國(guó)家安全就無(wú)法保證。

因此，要打破他國(guó)壟斷，擺脫芯片只能中國(guó)制造而不能中國(guó)創(chuàng)造，逐步占領(lǐng)國(guó)際主導(dǎo)權(quán)是重中之重。所以中國(guó)繼船舶制造、太陽(yáng)能面板、鋼鐵之后，又一次打算采用巨額投資擊暈對(duì)手，前幾場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)中，中國(guó)均取得了勝利，相信芯片戰(zhàn)爭(zhēng)，中國(guó)最終也會(huì)勝出。之前媒體上有許多關(guān)于中國(guó)十大芯片企業(yè)的文章，今天就和大家分享下，排名前十的中國(guó)芯片公司中最有實(shí)力和前景的公司—中芯國(guó)際。

首先是從芯片制造行業(yè)的格局來(lái)梳理一下，現(xiàn)在純代工廠市占率，臺(tái)積電是58.3%，是絕對(duì)的龍頭。第二個(gè)是格羅方德10.9%。第三名是聯(lián)電，市占率率9.3%，第四名是中芯國(guó)際，市占率只有5.7%。這個(gè)行業(yè)繞不過(guò)的是絕對(duì)龍頭——臺(tái)積電，其市場(chǎng)占有率達(dá)到58%，屬于非常強(qiáng)勢(shì)的地位，現(xiàn)在這個(gè)行業(yè)屬于一個(gè)絕對(duì)寡頭壟斷的市場(chǎng)。TOP4玩家市占率84%，基本上沒(méi)有其他小公司的事情了。

首先需要了解臺(tái)積電，它是1987年成立的。它的純代工模式開(kāi)始是并不被看好的，邏輯比較簡(jiǎn)單，是一家只做IC設(shè)計(jì)的公司會(huì)擔(dān)心，如果把自己的設(shè)計(jì)交給代工廠后會(huì)有機(jī)密泄露的問(wèn)題。比如高通和聯(lián)發(fā)科，或者高通和其他IC設(shè)計(jì)公司兩家在同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)一款產(chǎn)品的供應(yīng)商，如果是同時(shí)交給臺(tái)積電代工，臺(tái)積電會(huì)同時(shí)收到兩家的核心設(shè)計(jì)，聯(lián)電在這個(gè)模式上沒(méi)有探索的特別好，自己又做代工，又有自己的IC設(shè)計(jì)部門(mén)，后面分出聯(lián)發(fā)科。

不過(guò)經(jīng)過(guò)后來(lái)的演進(jìn)，臺(tái)積電通過(guò)和客戶的溝通，最終確定了不出售芯片，純粹做代工的商業(yè)模式。另外它可以專門(mén)為不同的客戶設(shè)立不同的生產(chǎn)線，嚴(yán)格保密客戶隱私，這個(gè)基本上開(kāi)始打消了IC設(shè)計(jì)廠商的顧慮。這種模式慢慢被這些IC設(shè)計(jì)公司所接受。這背后其實(shí)有兩個(gè)原因，第一是臺(tái)積電在代工技術(shù)上在當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)確實(shí)比較領(lǐng)先。第二是IC設(shè)計(jì)廠商在資金和固定資產(chǎn)上還是比較弱小，他們也沒(méi)有能力做大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資，所以臺(tái)積電的出現(xiàn)主要解決了保密問(wèn)題，這種模式是很受市場(chǎng)歡迎的。

從臺(tái)積電的角度來(lái)說(shuō)，它的出現(xiàn)大大加快了整個(gè)芯片產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度，幫助那些沒(méi)有資金建立制造自己的制造工廠的公司提供了一個(gè)快速發(fā)展的機(jī)會(huì)。同時(shí)使更多優(yōu)秀的設(shè)計(jì)能夠面向市場(chǎng)，這個(gè)直接導(dǎo)致更多的應(yīng)用場(chǎng)景被開(kāi)發(fā)。

下面簡(jiǎn)單介紹一下臺(tái)積電的核心戰(zhàn)略，它的核心戰(zhàn)略非常清晰，從它過(guò)往的發(fā)展經(jīng)歷可以看到，臺(tái)積電通過(guò)采用最先進(jìn)的制程，大規(guī)模研發(fā)投入和資本開(kāi)支，在制程上做到絕對(duì)領(lǐng)先。以超高的絕對(duì)制程含量，領(lǐng)先對(duì)手至少一代的時(shí)間。嚴(yán)格來(lái)講，臺(tái)積電比中芯國(guó)際領(lǐng)先三代左右的時(shí)間。臺(tái)積電通過(guò)保持對(duì)對(duì)手絕對(duì)的技術(shù)壓制，取得超額毛利和頂級(jí)客戶，比如蘋(píng)果一直是臺(tái)積電的客戶。

其實(shí)從臺(tái)積電的營(yíng)收和凈利潤(rùn)情況也能夠看出來(lái)，他們?cè)谶@個(gè)戰(zhàn)略上的貫徹是非常堅(jiān)決的，可以清晰的看到，2012年到2015年整個(gè)公司都保持快速的增長(zhǎng)，四年的復(fù)合增速達(dá)到了25.2%。臺(tái)積電的業(yè)績(jī)?cè)?011年出現(xiàn)了下滑，大概下滑了14%。這個(gè)要解釋一下，當(dāng)年2011年發(fā)生了比較多的事情?？傮w來(lái)說(shuō)，美國(guó)的終端市場(chǎng)需求走弱，日本的需求走弱，這兩個(gè)方面同時(shí)發(fā)生，導(dǎo)致了當(dāng)年整個(gè)芯片市場(chǎng)的疲弱。當(dāng)年日本三月份發(fā)生了大地震，影響一部分需求。當(dāng)時(shí)臺(tái)積電的生產(chǎn)線剛剛開(kāi)工，低迷的需求拖累了產(chǎn)品的平均銷(xiāo)售價(jià)格。

臺(tái)積電在2011年整體比較困難，但相比其他公司其實(shí)還算比較好的。中芯國(guó)際那年其實(shí)虧損比較嚴(yán)重，臺(tái)積電僅僅是稅前利潤(rùn)下滑了14%而已?？傮w來(lái)說(shuō)，2011年芯片整個(gè)市場(chǎng)的增長(zhǎng)率只有5%，當(dāng)年臺(tái)積電預(yù)測(cè)是7%，但實(shí)際的增速比臺(tái)積電預(yù)測(cè)的更差，整體來(lái)說(shuō)是年份不好，但是其實(shí)2011年臺(tái)積電年報(bào)發(fā)布之后，股價(jià)并沒(méi)有下跌。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)看到臺(tái)積電新一代制程的研制成功，以及新生產(chǎn)線的投產(chǎn)，為2012年帶來(lái)一個(gè)好的預(yù)期。

后面臺(tái)積電的整體營(yíng)收情況也驗(yàn)證了市場(chǎng)的認(rèn)知。2012年，臺(tái)積電的稅前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26%，也是一個(gè)比較好的年份。另外剛才我們講到臺(tái)積電在2012年-2015年的稅前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25%，2016年同比增速下滑到了10%。如果細(xì)分原因，也有兩個(gè)。第一是智能手機(jī)的增速開(kāi)始明顯放緩，第二是除開(kāi)智能手機(jī)，其他的整體需求還沒(méi)有跟上，包括互聯(lián)網(wǎng)、其他一些芯片和智能芯片。人工智能芯片可能是今年才開(kāi)始放量，新的應(yīng)用場(chǎng)景還沒(méi)有開(kāi)始大規(guī)模釋放。所以從需求的兩個(gè)原因來(lái)說(shuō)，一個(gè)是智能手機(jī)過(guò)去推動(dòng)臺(tái)積電成長(zhǎng)的最主要因素，另外一個(gè)是新的應(yīng)用場(chǎng)景還沒(méi)有開(kāi)始開(kāi)發(fā)。所以2016年增速有比較大的下滑，還有一個(gè)細(xì)節(jié)是臺(tái)積電的16納米的制程，大部分是蘋(píng)果貢獻(xiàn)的收入。

主要還是A9和A10，臺(tái)積電大概在2015年的年中左右，股價(jià)有一個(gè)明顯的約20%的下跌和回調(diào)，其實(shí)當(dāng)時(shí)是對(duì)臺(tái)積電沖擊比較大的事情。蘋(píng)果把A9的訂單一部分分給了三星，因?yàn)楫?dāng)年三星的14納米的分散技術(shù)其實(shí)從各種性能來(lái)說(shuō)，從基本指標(biāo)上是優(yōu)于臺(tái)積電的。所以市場(chǎng)擔(dān)心在臺(tái)積電在頂尖制程上被三星超過(guò)，同時(shí)也會(huì)喪失像蘋(píng)果一樣頂尖客戶的一些訂單。

市場(chǎng)擔(dān)心臺(tái)積電的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)由此被削弱。所以短期，大概是三個(gè)月左右時(shí)間內(nèi)股價(jià)下滑的比較多，這個(gè)也比較正常。因?yàn)楹诵母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)如果被突破，將是公司非常大的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。但后來(lái)因?yàn)槿窃贏9生產(chǎn)時(shí)性能其實(shí)不佳。因?yàn)樵谡麄€(gè)芯片代工領(lǐng)域并不是簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的制程突破了某個(gè)納米，你就一定能做的多好。其實(shí)這里還包括一些功耗，還有整個(gè)訂單生產(chǎn)起來(lái)的穩(wěn)定性。后面實(shí)測(cè)，用臺(tái)積電的功耗面積更大，但在發(fā)熱上其實(shí)比三星更小，

所以綜合考慮，蘋(píng)果在A10時(shí)還是把全部訂單都轉(zhuǎn)移給了臺(tái)積電，基本可以看出來(lái)2015年那會(huì)臺(tái)積電的股價(jià)方面表現(xiàn)是最弱的，后面就一路上揚(yáng)。2016年雖然蘋(píng)果iphone7的銷(xiāo)量有所下滑，但是考慮到蘋(píng)果巨大的毛利，包括iphone6s系列的穩(wěn)定收入，其實(shí)均攤到臺(tái)積電上面的營(yíng)收也是非常可觀的。

接下來(lái)講一下臺(tái)積電整體各個(gè)制程的一個(gè)營(yíng)收占比。從公開(kāi)數(shù)據(jù)來(lái)看，2016年臺(tái)積電很好地詮釋了摩爾定律下的制程計(jì)劃。2014年，16納米的制程營(yíng)收只占有9%，到2015年提升到了21%，到2016年提升到了29%，同時(shí)在28納米和40納米的情況下可以滿足絕大部分的需求，2016年臺(tái)積電28納米就已經(jīng)非常穩(wěn)定成熟了，處于一個(gè)非常好的產(chǎn)能前進(jìn)點(diǎn)，包括價(jià)格、良率和成熟度，28納米可以維持高毛利的情況下，持續(xù)貢獻(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)。

不過(guò)臺(tái)積電的28納米技術(shù)也是經(jīng)過(guò)了一年之后開(kāi)始有五年緩慢的良率爬坡，它的投產(chǎn)時(shí)間比預(yù)期的更久。中芯國(guó)際28納米一直到現(xiàn)在也沒(méi)有完成突破。主要原因不僅僅是技術(shù)研發(fā)實(shí)力不行。其實(shí)臺(tái)積電在28納米的時(shí)候也是拖了比較長(zhǎng)時(shí)間，在2011年開(kāi)始的產(chǎn)線投產(chǎn)，那年情況不好，后來(lái)完成良率爬坡，在28納米時(shí)也有一個(gè)技術(shù)難度。中芯國(guó)際的28納米從過(guò)去到現(xiàn)在一直處于不好的狀態(tài)，原因也很簡(jiǎn)單。

首先是技術(shù)上，中芯國(guó)際確實(shí)有些落后。另外中芯國(guó)際通過(guò)五年的能力爬坡，包括工藝的改善，整體非常成熟，這就給中芯國(guó)際的28納米帶來(lái)一個(gè)非常大的壓制，就是當(dāng)你的技術(shù)不如別人，而且成本和產(chǎn)能也不如別人的時(shí)候，會(huì)喪失絕大部分的客戶。沒(méi)有客戶會(huì)選擇在不穩(wěn)定的情況下，選擇中芯國(guó)際的28納米制程。

最后是頂尖制程即最先進(jìn)制程：十納米方面，今年四月份正式量產(chǎn)了A11，產(chǎn)能現(xiàn)在大概在6萬(wàn)-7萬(wàn)片，制程良率接近80%，大概在70%多，依然是目前技術(shù)最領(lǐng)先的公司。所以說(shuō)從這個(gè)角度來(lái)看，臺(tái)積電確實(shí)像之前的核心戰(zhàn)略一樣，通過(guò)大規(guī)模的研發(fā)投入和資本開(kāi)支新建產(chǎn)線，總體來(lái)說(shuō)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是現(xiàn)在至少一代的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。其他公司也有10納米的制程，但在穩(wěn)定性、功耗、綜合性能上和臺(tái)積電還是有一定差距的。

因此臺(tái)積電從2014年一直到今年，其毛利率一直維持50%左右。凈利潤(rùn)率一直維持在35%左右，一般在33%-37%間的小區(qū)間晃動(dòng)。整體來(lái)說(shuō)這是一家非常優(yōu)異的制造業(yè)公司。

最后簡(jiǎn)單聊一下臺(tái)積電的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也就是公司的一個(gè)護(hù)城河。第一個(gè)首先是它的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，加上公司的規(guī)模巨大。其實(shí)在這個(gè)行業(yè)有兩個(gè)特點(diǎn)，第一個(gè)是技術(shù)指數(shù)級(jí)的迭代，這個(gè)其實(shí)是摩爾定律的指引。第二個(gè)就是資本開(kāi)支巨大，要求玩家既有技術(shù)進(jìn)步又能保證極高的良率。其實(shí)這對(duì)工藝和技術(shù)要求極高，小公司和新進(jìn)入者基本上沒(méi)有挑戰(zhàn)資格的。第二個(gè)和優(yōu)異的管理和不偏移的研發(fā)戰(zhàn)略相關(guān)。

今年五月份，我看到一個(gè)新聞提到臺(tái)積電的CEO在一個(gè)論壇上說(shuō)臺(tái)積電已經(jīng)把大數(shù)據(jù)和機(jī)器學(xué)習(xí)應(yīng)用到了制程管理。之前平均生產(chǎn)芯片大概需要兩天時(shí)間，現(xiàn)在縮短到了平均1.1-1.2天，大幅縮短了生產(chǎn)周期。最先進(jìn)的手機(jī)芯片平均大概是有80層左右，生產(chǎn)周期從之前的半年縮短到現(xiàn)在的三個(gè)月。其實(shí)如果是下游終端客戶對(duì)產(chǎn)品周期要求越來(lái)越高，需要在最短時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)更多產(chǎn)品時(shí)，半年不到，產(chǎn)品就可能面臨技術(shù)淘汰，所以壓縮的生產(chǎn)周期更能匹配下游的客戶需求，這是臺(tái)積電最核心的護(hù)城河，短期還看不到有被攻破的可能。之后像三星和英特爾在頂尖制程上，對(duì)臺(tái)積電都是有持續(xù)挑戰(zhàn)的，但目前看徹底超越臺(tái)積電的可能性比較小。

最后一個(gè)是品牌和質(zhì)量的一個(gè)絕對(duì)領(lǐng)先--最先進(jìn)+最可靠。以蘋(píng)果為例，之前A9出現(xiàn)了問(wèn)題，直接導(dǎo)致了徹底放棄三星。其實(shí)客戶對(duì)芯片的質(zhì)量和性能要求實(shí)際上是非?？量痰?。因?yàn)槟愕漠a(chǎn)品出現(xiàn)大規(guī)模的問(wèn)題會(huì)對(duì)下游終端客戶的品牌，包括產(chǎn)品、營(yíng)收等各方面造成非常大的影響。所以最先進(jìn)和最可靠成為臺(tái)積電目前最大的殺手锏，也是臺(tái)積電第二名對(duì)第一名有壓倒性市場(chǎng)份額的根本原因。

由于時(shí)間問(wèn)題，我用一句話概括一下聯(lián)電和格羅方德的情況。其實(shí)聯(lián)電實(shí)際是中芯國(guó)際在未來(lái)兩年內(nèi)或到2019年年初的一個(gè)最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。實(shí)際上中芯國(guó)際把自己從第四名提升到第三名是它短期最主要的目標(biāo)。格羅方德雖然在市占率上比臺(tái)積電有一個(gè)比較大的落后。落后半代到一代時(shí)間，但在技術(shù)上還是非常領(lǐng)先的，可能明年也會(huì)量產(chǎn)10納米。

接下來(lái)我先從三個(gè)點(diǎn)概括一下中芯國(guó)際的大邏輯。第一個(gè)是28納米的高端產(chǎn)能良率突破。在CEO梁孟松到來(lái)之后會(huì)被迅速突爆掉，預(yù)計(jì)在六個(gè)月之內(nèi)完成，14納米也是大概率能夠完成的，預(yù)計(jì)2019年釋放產(chǎn)能。10納米之下需要時(shí)間，這是對(duì)中芯國(guó)際比較大的難度。二是大陸芯片產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同性越來(lái)越好，中芯國(guó)際處于巨大的機(jī)遇時(shí)刻?？粗行緡?guó)際之前發(fā)展受制的原因有很多，其中包括國(guó)內(nèi)的IC設(shè)計(jì)廠商持續(xù)落后和弱勢(shì)。沒(méi)有先進(jìn)的設(shè)計(jì)與中芯國(guó)際的代工形成技術(shù)協(xié)同，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)芯片一直處于尾隨者，而不是跟隨者。目前，類似于海思，包括nor領(lǐng)域的雙新逐步有了一定的競(jìng)爭(zhēng)力，包括長(zhǎng)電科技做封測(cè)的公司內(nèi)部管理問(wèn)題也得到了逐步改善。另外封測(cè)行業(yè)的技術(shù)水平與世界先進(jìn)水平也是最接近的。目前它的短板還是在材料和設(shè)備上，不過(guò)總體而言，對(duì)于中芯國(guó)際本身來(lái)說(shuō)，海思等的快速崛起是一個(gè)非常重要的推手。三是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，中芯國(guó)際背靠大陸，之后有巨大的資金和投入，像中芯國(guó)際這樣的芯片巨頭應(yīng)該是比較清晰看得見(jiàn)的國(guó)家戰(zhàn)略。而且大陸龐大的需求完全能夠支撐中芯國(guó)際在2021年、2022年左右成為行業(yè)老二，搶占聯(lián)電和格羅方德的市場(chǎng)份額，這只是說(shuō)需求能夠支撐，但具體能不能做到還是要看公司的技術(shù)研發(fā)包括整體的技術(shù)迭代情況。

接下來(lái)從上面三個(gè)角度闡述一下中芯國(guó)際，首先是技術(shù)突破。CEO梁孟松本身實(shí)際是業(yè)內(nèi)比較頂尖的技術(shù)專家。臺(tái)積電的納米制程和三星的納米制程其實(shí)都是梁孟松幫助完成的，這些來(lái)源于公開(kāi)資料，因此對(duì)于28納米的高端產(chǎn)能在技術(shù)上，對(duì)中芯國(guó)際來(lái)說(shuō)目前為止是沒(méi)有壁壘的。14納米對(duì)中芯國(guó)際也不成問(wèn)題，這其實(shí)就是一個(gè)頂尖知識(shí)分子的能量。另外是10納米以下，短期對(duì)中芯國(guó)際還是有壓力的，其實(shí)頂尖制程還是看臺(tái)積電和三星。

我認(rèn)為這部分市場(chǎng)至少在五年之內(nèi)不太會(huì)成為中芯國(guó)際的重點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，因?yàn)檫@部分代工的格局本身也不會(huì)左右SMC短期的成長(zhǎng)因素。

第二個(gè)是大陸的需求制程SMSA的成長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)的IC設(shè)計(jì)公司快速崛起。我有一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)：從2017到2021年，簡(jiǎn)單的預(yù)測(cè)全球的IC消費(fèi)量復(fù)合增速是3.7%，中國(guó)的復(fù)合增速是5%，大陸的IC消費(fèi)量占全球的比例穩(wěn)步維持在45%左右。大量的消費(fèi)電子產(chǎn)品在大陸的生產(chǎn)，包括筆記本、智能手機(jī)、平板等，有非常多的應(yīng)用和產(chǎn)品。中國(guó)其實(shí)已經(jīng)是第一大電子產(chǎn)品制造國(guó)，但真正屬于中國(guó)IC產(chǎn)商提供的產(chǎn)品非常少。2017年-2019年，國(guó)內(nèi)的IC需求和IC設(shè)計(jì)公司提供的產(chǎn)品間隙差額在680億、760億和860億美金。

或者，雖然我們是最大的消費(fèi)國(guó)，但我們自己的設(shè)計(jì)產(chǎn)品大概只占25%，有4000億人民幣左右的市場(chǎng)份額實(shí)際上是被海外公司攫取的。我們預(yù)測(cè)在國(guó)內(nèi)IC設(shè)計(jì)公司在2017年大概能占領(lǐng)全球市場(chǎng)份額的23%，到2021年能達(dá)到38%，主要得益于像海思的努力?？傮w來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)IC設(shè)計(jì)的崛起已經(jīng)成為確定的優(yōu)勢(shì)，包括之前華為的970，海思的970芯片，實(shí)際上也是超預(yù)期的表現(xiàn)。SMIC+背靠大陸+國(guó)家意志，包括IC設(shè)計(jì)產(chǎn)商的推手，我認(rèn)為中芯國(guó)際很可能會(huì)近水樓臺(tái)，搶占聯(lián)電的市場(chǎng)份額。

同時(shí)包括5G、互聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)駕駛等眾多的場(chǎng)景，尤其是人工智能。我們現(xiàn)在可以看到，美國(guó)和中國(guó)在人工智能領(lǐng)域是比較領(lǐng)先的兩個(gè)國(guó)家，在這種新的應(yīng)用場(chǎng)景之下，給中芯國(guó)際提供了比較好的擴(kuò)充市場(chǎng)占有率的機(jī)會(huì)。其實(shí)28納米包括14納米的工藝可以滿足絕大部分的需求，除了最頂尖的產(chǎn)品需要最頂尖的工藝之外，其他絕大部分的產(chǎn)品都是在14納米就可以完全覆蓋掉，這降低了技術(shù)實(shí)力對(duì)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的壓制。另外良率和穩(wěn)定性特別重要，不能為了追求制程先進(jìn)，放棄良率和穩(wěn)定性。

接下來(lái)介紹一下中芯國(guó)際的財(cái)務(wù)情況，它在2012年開(kāi)始扭虧，之前講了2011年是一個(gè)比較神奇的年份，臺(tái)積電2011年業(yè)績(jī)下滑了4%。對(duì)于中芯國(guó)際，當(dāng)時(shí)的技術(shù)本來(lái)停留在65納米的落后程度，落后臺(tái)積電整整三個(gè)時(shí)代。虧損其實(shí)在所難免的，2011年中芯國(guó)際的整體稅前利潤(rùn)虧了很多，這其實(shí)是中芯國(guó)際比較難受的一個(gè)年份。之后從2012年，總體趨勢(shì)看，2014年有一個(gè)比較大的下滑，下滑了23%，整體是比較穩(wěn)定的。

2014年的下滑，一部分是因?yàn)樽约旱漠a(chǎn)能問(wèn)題，另外是因?yàn)?013年的同比增長(zhǎng)的太大了。2013年比2012年同比增長(zhǎng)了十二倍，基數(shù)太高對(duì)2014年的業(yè)績(jī)有一定的壓力，不過(guò)到2015年就有一個(gè)比較好的好轉(zhuǎn)。2015年中芯國(guó)際創(chuàng)了營(yíng)收和利潤(rùn)的新高。

其實(shí)包括現(xiàn)在，中芯國(guó)際的營(yíng)收是一直創(chuàng)新高的，但從毛利來(lái)說(shuō)，中芯國(guó)際今年的毛利率是成壓的，主要因?yàn)?8納米的高端產(chǎn)能問(wèn)題帶來(lái)持續(xù)的拖累，即較低的產(chǎn)能利用率造成了毛利率的下滑。預(yù)期在梁孟松到來(lái)之后，這部分可以在六個(gè)月之內(nèi)——比較短的時(shí)間內(nèi)有效突破。CEO梁孟松到來(lái)之前，公司內(nèi)部對(duì)技術(shù)工藝的路徑有比較大的分歧，當(dāng)時(shí)有臺(tái)灣、大陸、韓國(guó)三股勢(shì)力，無(wú)法形成有效戰(zhàn)斗力，預(yù)計(jì)今年毛利率能維持在28%左右，略低于去年。

營(yíng)收組成方面，2017年各制程在中芯國(guó)際中的占比與2016年相比不會(huì)有特別大的變化。但預(yù)計(jì)28納米所占的營(yíng)收份額可能會(huì)有提升，主要是下半年公司在28納米制程的供應(yīng)商上突破會(huì)比較快?？傮w來(lái)看，今年28納米占營(yíng)收的比重有望突破5%，預(yù)計(jì)明年會(huì)有較大幅度提升，我這里簡(jiǎn)單給了一個(gè)10%的營(yíng)收占比。最后考慮一下?tīng)I(yíng)收和業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，考慮到國(guó)內(nèi)需求的增速和中芯國(guó)際在大陸的市場(chǎng)地位，只要有技術(shù)突破，肯定是不愁市場(chǎng)需求和下游客戶的。之后結(jié)合公司指引，預(yù)計(jì)明年?duì)I收將同比增長(zhǎng)15%-20%，有望達(dá)到40億美金。毛利率提升到百分之三十以上。凈利潤(rùn)有望突破30億人民幣。對(duì)于估值，我認(rèn)為這是投資人分歧比較大的地方，有些人就認(rèn)為中芯國(guó)際無(wú)論怎么樣不應(yīng)該超過(guò)聯(lián)電的市值。但我覺(jué)得中芯國(guó)際目前處于比較好的歷史節(jié)點(diǎn)，包括對(duì)以后產(chǎn)業(yè)變化的跟蹤和思考，2018年看到30倍的PE實(shí)際上并不夸張，

這種頂尖技術(shù)類的制造業(yè)，如果技術(shù)突破后，還是有估值彈性的，因?yàn)樗皇且患曳浅３墒旆€(wěn)定的公司，但這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，中芯國(guó)際對(duì)標(biāo)臺(tái)積電2200億美金的市值肯定是不合適的。但如果它在2019年的市占率能達(dá)到8%，營(yíng)收能達(dá)到320億元人民幣，凈利潤(rùn)突破40億人民幣時(shí)，我覺(jué)得市值突破1500億港幣是非常現(xiàn)實(shí)的。

這里概括一下中芯國(guó)際的整體邏輯。第一個(gè)是技術(shù)突破。第二個(gè)是大陸整體產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)性的提高，包括像海思和其他設(shè)計(jì)公司的崛起，對(duì)中芯國(guó)際來(lái)說(shuō)是非常大的推手。第三個(gè)是國(guó)家戰(zhàn)略即國(guó)家意志，這個(gè)是老生常談了，國(guó)家一定會(huì)扶持一家芯片的獨(dú)角獸。現(xiàn)在來(lái)看，中芯國(guó)際從規(guī)模、排名等各方面都是最有望成為獨(dú)角獸的公司。從公司管理角度來(lái)說(shuō)，臺(tái)積電的管理層都比較專業(yè)，也非常有風(fēng)度，我對(duì)中芯國(guó)際的管理層比較看好。

關(guān)于市值的一個(gè)簡(jiǎn)單判斷，是明年中芯國(guó)際的凈利潤(rùn)可能會(huì)超過(guò)30億人幣。2019年超過(guò)35億，達(dá)到40億人民幣，約1500億港幣。

最后額外講一下對(duì)芯片行業(yè)的一些其他思考。主要有兩個(gè)方面，一是人才問(wèn)題。實(shí)際上我也沒(méi)有預(yù)料到當(dāng)時(shí)梁孟松加盟中芯國(guó)際后，它的股價(jià)開(kāi)始大漲，這讓我覺(jué)得有些尷尬。當(dāng)時(shí)作為一個(gè)有四百多億港幣市值的公司，因?yàn)橐粋€(gè)領(lǐng)軍人才的加盟，突然出現(xiàn)暴漲。這實(shí)際能反應(yīng)出來(lái)的是我們大陸在芯片領(lǐng)域是缺乏頂尖人才的。我在想如果我們買(mǎi)了中芯國(guó)際的股票，作為它的投資人，應(yīng)該不想看到哪天梁孟松從中芯國(guó)際離職。

這表明大陸在人才體系包括儲(chǔ)備實(shí)力上還是完全無(wú)法直視的。當(dāng)年梁孟松離職臺(tái)積電實(shí)際上是因?yàn)榱_威人空降成為梁的領(lǐng)導(dǎo)，讓他不爽或者不受重視才離開(kāi)的。但是從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，我沒(méi)有看到臺(tái)積電的內(nèi)耗，看到的是臺(tái)灣人才，尤其在芯片領(lǐng)域人才優(yōu)勢(shì)的雄厚，這個(gè)太厲害了。這其實(shí)不僅是對(duì)中芯國(guó)際，也是對(duì)整個(gè)中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)的隱憂。從這個(gè)角度，我覺(jué)得之后芯片領(lǐng)域科研和研發(fā)工作者薪水是要看漲的。

第二個(gè)是研發(fā)投入和資本開(kāi)支的問(wèn)題，前不久10月10號(hào)臺(tái)積電有個(gè)新聞?wù)f投資200億美金建了一個(gè)3納米的生產(chǎn)線，就是為了留住蘋(píng)果。至于具體金額和具體進(jìn)度情況，不太清楚。但可以看到資金投入是非常巨大的，有200億美金。中芯國(guó)際有國(guó)家的支持，我想錢(qián)的問(wèn)題不是特別大，更大的問(wèn)題反而是在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，中芯國(guó)際和臺(tái)積電的資本開(kāi)支投入和研發(fā)投入的絕對(duì)值差距越來(lái)越大，即使增速很快。

而且3納米有可能是一個(gè)完全新的技術(shù)工藝了。Finfat目前業(yè)內(nèi)能看到7納米，3納米到底是怎么樣，我自己也沒(méi)有定論，不是特別了解這塊。這其實(shí)對(duì)中芯國(guó)際壓力非常大，自己的7納米還遙不可及的時(shí)候，別人已經(jīng)在做3納米的生產(chǎn)線。所以在中芯國(guó)際技術(shù)達(dá)到一定程度之前是有天花板的，具體天花板在哪里，我也不是很清楚，因?yàn)樗团_(tái)積電的市值差距太大了，這要隨著中芯國(guó)際自己的進(jìn)化和臺(tái)積電的進(jìn)化，動(dòng)態(tài)跟蹤這個(gè)產(chǎn)業(yè)。

總體來(lái)說(shuō)，作為中國(guó)十大芯片企業(yè)中的佼佼者，我覺(jué)得中芯國(guó)際未來(lái)的前景是比較良好的，可以樂(lè)觀一點(diǎn)。然后多從積極的角度考慮他們公司的發(fā)展。另外有一些風(fēng)險(xiǎn)，包括人才問(wèn)題、投入問(wèn)題、技術(shù)攻克，這也是動(dòng)態(tài)跟蹤公司的一個(gè)比較重要的點(diǎn)，尤其是中芯國(guó)際內(nèi)部除了梁孟松本人作為領(lǐng)軍人才外，高級(jí)工程師、中級(jí)工程師，這個(gè)團(tuán)隊(duì)到底有多少人，這些人分別什么水平是我們需要重點(diǎn)考察的領(lǐng)域，總體來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得中芯國(guó)際是比較好的，雖然可能會(huì)有些波折，但從投資角度來(lái)說(shuō)，是一個(gè)比較好的標(biāo)的。