??? 今年以來(lái)，投資加速下滑，6月制造業(yè)投資出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，這是自1999年以來(lái)首次出現(xiàn)。然而同時(shí)，5月、6月制造業(yè)增加值同比增速均維持在7.2%。制造業(yè)生產(chǎn)與投資持續(xù)出現(xiàn)背離，這背后的原因是什么？

??? 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，在城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中，1-6月制造業(yè)投資82261億元，增長(zhǎng)3.3%，前值4.6%。其中，民間投資方面，制造業(yè)投資增長(zhǎng)2.5%，增速回落1.4個(gè)百分點(diǎn)。

??? 下圖是固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）中制造業(yè)投資的數(shù)據(jù)：

??? 盡管3-5月PPI連續(xù)3個(gè)月環(huán)比正增長(zhǎng)，制造業(yè)企業(yè)盈利邊際改善，但并沒有改變制造業(yè)投資持續(xù)下滑的趨勢(shì)，民生宏觀分析稱，這主要原因是傳統(tǒng)重化 行業(yè)依然面臨嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩，其中鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)（-11.0%）、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)（-5.7%）下滑尤為明顯。

??? 華創(chuàng)宏觀認(rèn)為，從結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)業(yè)未見實(shí)質(zhì)性的產(chǎn)能收縮，而部分本身不存在產(chǎn)能壓力或債務(wù)問(wèn)題較輕的行業(yè)，投資增速卻在持續(xù)下滑。這表明當(dāng)下的投資下滑主要是經(jīng)濟(jì)潛在增速降臺(tái)階所致，后續(xù)疊加去產(chǎn)能和去杠桿，制造業(yè)投資還將繼續(xù)承壓。

??? 據(jù)華創(chuàng)宏觀分析，當(dāng)前的背離主要集中在非周期性行業(yè)，主要是由經(jīng)濟(jì)潛在增速下滑所致。當(dāng)前投資和利潤(rùn)的背離主要集中在家具制造、通用設(shè)備、汽車制造業(yè)和儀器儀表制造業(yè)，這些行業(yè)景氣度相對(duì)處于高位，年初至今利潤(rùn)增速持續(xù)回升，但投資卻持續(xù)下滑，是制造業(yè)總體上投資和利潤(rùn)背離的主要來(lái)源。

??? 華創(chuàng)宏觀表示，未來(lái)若不再有需求側(cè)的強(qiáng)刺激，去產(chǎn)能疊加經(jīng)濟(jì)潛在增速降臺(tái)階，制造業(yè)投資還將進(jìn)一步下滑。在產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)業(yè)仍在復(fù)產(chǎn)的當(dāng)下，制造業(yè)投資 已是負(fù)增長(zhǎng)。從近期的政策面來(lái)看，供給側(cè)改革進(jìn)程有所加快，若不再有需求側(cè)的強(qiáng)刺激，經(jīng)濟(jì)潛在下滑疊加過(guò)剩行業(yè)實(shí)質(zhì)性去產(chǎn)能，制造業(yè)投資還將持續(xù)承壓。